第 2 章 金融体系概览

2.1 金融市场的功能

金融市场所履行的最基本的经济功能就是将资金从那些由于支出少于收入而积蓄了过多资金的家庭、公司和政府转移到那些由于支出多于收入而资金短缺者的手中。

最主要的贷款-储蓄者是家庭，但企业机构、政府（尤其是州和地方政府）、外国人和外国政府有时也会发现自己有盈余资金，并将其放贷出去。

最主要的借款-消费者是企业、政府（尤其是联邦政府），但家庭和外国人也会借款来购买汽车、家具和住宅。

资金通过两条路线由贷款-储蓄者流向借款-消费者：一种是借款人通过在金融市场上出售有价证券直接从贷款人手中获取资金的直接融资；另一种是通过金融中介实现的间接融资，即贷款-储蓄者将资金提供给金融中介，金融中介再向借款-消费者发放贷款。

若选着直接融资，借款者通过在金融市场上出售有价证券（也称为金融工具）直接从贷款者手中获取资金，这些有价证券是对借款者未来的收益或者资产的索取权。有价证券是购买者的资产，是发行有价证券的个人或公司的负债（liability，IOU或债务）。

金融市场对于资本（capital，财富，即能够用来创造更多财富的财富，可以是金融财富）的有效配置极为重要，有助于增加生产和提高效率。

运作良好的金融市场通过允许消费者合理安排购买时间，直接改善消费者的福利。金融市场为年轻人提供资金，让他们可以买到现在需要、以后也能负担得起的东西，而不必等到他们攒够钱时才购买。有效运行的金融市场改善了社会上每个人的福利。

2.2 金融市场的结构

2.2.1 债务市场与股权市场

公司或个人可以通过两种方法从金融市场获得资金。最普遍的方法是发行债券和抵押票据这样的债务工具，这是一种借款人定期向票据持有人支付固定金额（利息与本金支付），直到一个特定日期（到期日）最后一笔金额付清的合约协议。债券工具的期限（maturity）就是该工具最终偿还的时间。如果该工具的期限在 1 年以下，称为短期（short-term）债务工具；如果期限为 10 年或 10 年以上，则称为长期（long-term）债务工具。期限介于 1 年与 10 年之间的，称为中期（intermediate-term）债务工具。

第二种筹集资金的方法是发行诸如普通股的股权（equity）工具，它承诺持有者享有公司的净利润（扣除费用和税收后的收入）和资产。如果你拥有一家发行了100万份普通股的公司中的一份普通股，那么你就拥有了该公司100万分之一的净利润和100万分之1的资产。通常情况下，股权工具对其持有人定期支付股利（dividend），由于这种工具没有到期日，因而也被称为长期证券。此外，拥有股票意味着你拥有公司的一定份额，并有权在公司重大事件和董事的选举上进行投票。

拥有一家公司的股权而不是债券的主要弊端在于，股权的持有者是剩余索取者，也就是说，公司在向股权持有者支付前必须先完成对债权人的支付。持有股权的优势在于，公司利润或资产价值的增加都会直接为股权持有者带来收益，这是因为股权持有者拥有的是公司的所有权。而债权人无法享有这一好处，他们只能获取固定的收益。

2000年以来，美国股票市场总价值随着股票价格的变化在15万亿~40万亿美元波动。虽然相对于其他金融市场，人们更关注股票市场，但债券市场的规模通常都大于股票市场的规模：2015年年底，债务工具的总价值为39.7万亿美元，而股权工具的总价值只有25.1万亿美元。

2.2.2 一级市场与二级市场

**一级市场（primary market）**是指公司或政府机构通过将新发行的债券或股票等有价证券销售给最初购买者，来筹集资金的金融市场。**二级市场（secondary market）**是对已发行的有价证券进行交易的金融市场。

一级市场并非众所周知，其原因在于，最初购买者购买有价证券的交易通常是在内部进行的。**投资银行（investment market）是一级市场上协助证券首次销售的一个重要金融机构。投资银行通过承销（underwriting）**为公司的证券提供价格担保，并将其出售给公众。

尽管买卖大公司和美国政府已发行债券的债券市场的交易量更大，但纽约证券交易所和纳斯达克（全美证券交易商协会自动报价系统）才是最著名的二级市场，在这些市场上交易的都是已经发行的股票。其他二级市场还有外汇市场、期货市场和期权市场。证券经纪人和交易商对于二级市场的良好运行是至关重要的。**经纪人（broker）**是投资者的代理人，负责匹配证券的买方和卖方。**交易商（dealer）**通过按照报价买卖证券，将买方和卖方联系起来。

一个人在二级市场上购买证券时，出售证券的人通过证券换取资金，但发行证券的公司没有得到新的资金。公司只有在一级市场上首次发行证券时才能获得新的资金。然而，二级市场也发挥着两个重要的作用。第一，它们使得为筹集资金而出售这些金融工具的行为更加容易和便捷；也就是说，它们使得金融工具更具有流动性（liquid）。金融工具流行性的提高会让它们更受欢迎，从而使得发行公司在一级市场上的销售更加容易。第二，二级市场决定了发行公司在一级市场上销售证券的价格。在一级市场上购买证券的投资者将向发行公司支付不高于二级市场定价的价格。二级市场上流通的证券价格越高，发行公司在一级市场上销售证券的价格就越高，因而筹集到的金融资本也就越多。因此，二级市场状况与发行证券的公司密切相关。

2.2.3 交易所市场与场外交易市场

二级市场有两种组织形态。一种是交易所（exchange），证券的买方和卖方（抑或他么的代理人和经纪人）在一个地方集中交易。纽约和美国证券交易所以及芝加哥商业交易所（小麦、玉米、白银和其他原材料）都属于有组织的交易所。

二级市场的另一种组织形态是场外交易市场（over-the-counter market，OTC，又称柜台交易），不同地区拥有证券的交易商向与他们联系并愿意接受他们价格的人买卖证券。由于场外交易商可以通过计算机进行联系，从而掌握彼此的价格，因而场外交易拥有较强的竞争力，与有组织的交易所并没有太大区别。

尽管许多大公司的股票是在有组织的股票交易所里交易的，但仍有许多普通股票是通过场外交易的。美国政府债券市场就是一个场外交易市场，它的成交量远高于纽约证券交易所。大约40个交易商随时准备买进和卖出美国政府债券，建立了这些证券的“市场”。其他的场外交易市场包括交易可转让存单、联邦基金、银行承兑汇票以及外汇等其他类型金融工具的市场。

2.2.4 货币市场与资本市场

市场的另一种分类方法是根据市场上交易证券的到期期限来划分。**货币市场（money market）**是交易短期债务工具（通常原始期限为1年以下）的金融市场；资本市场（capital market）是交易长期债务工具（通常原始期限为1年或1年以上）和股权工具的金融市场。与长期证券相比，货币市场证券的交易更广泛，因而更具有流动性。短期证券价格的波动性小于长期证券，因而也是一种更安全的投资。因此，企业和银行通常将临时的盈余资金投入货币市场来赚取利息收入。资本市场证券（如股票和长期债券）通常由保险公司和养老基金之类的金融中介持有，这类机构未来资金总额的不确定性较小。

2.3 金融市场国际化

20世纪80年代以前，美国金融市场的规模远远大于美国以外的金融市场，但近年来，美国市场的主导地位开始消失。国外金融市场的飞速发展是日本等国储蓄规模不断增长以及国外金融市场靠放松管制来扩张其业务活动共同作用的结果。如今，美国公司和银行更愿意从国际资本市场上筹集所需要的资金，美国投资者也常常在国外寻找投资机会。同样，外国公司和银行也从美国市场筹集资金，外国人已成为美国市场重要的投资者。

2.3.1 国际债券市场、欧洲债券和欧洲货币

国际债券市场中的传统工具被称为外国债券（foreign bond）。外国债券是在国外发行并以该国货币计价的债券。例如，德国的汽车制造商保时捷在美国市场上发行以美元计价的债券，就属于外国债券。几个世纪以来，外国债券一直是国际资本市场的一种重要工具。事实上，美国19世纪所建的铁路，大部分都是通过在英国发行外国债券来筹集资金的。国际债券市场近期的一种金融创新是欧洲债券（Eurobond），这是一种在计价货币以外的国家发行的债券，比如在伦敦发行的以美元为计价单位的债券。目前，国际债券市场上新发行的债券中超过80%都是欧洲债券，并且发行欧洲债券的市场正在迅速发展。结果是，现今欧洲债券市场的规模已远大于美国公司债券市场。

欧洲债券的一个变体是欧洲货币（Eurocurrency），这是指存在本国以外的银行的外国货币。最重要的欧洲货币是欧洲美元（Eurodollar），这是指存在美国以外的外国银行或美国银行外国分行的美元。这些短期存款可以赚取利息，因此它们类似于短期欧洲债券。美国银行经常从其他银行或其他外国分行借入欧洲美元存款，因而欧洲美元称为美国银行的重要资金来源。值得注意的是，欧洲货币体系的国家所使用的欧元可能与欧洲债券、欧洲货币以及欧洲美元相混淆。以欧元计价的债券，只有其发行国为欧洲以外的国家时，才称为欧洲债券。事实上，大部分欧洲债券都不以欧元计价，而以美元计价。同样，欧洲美元与欧元无关，只是存放在美国以外的银行的美元。

2.3.2 世界股票市场

国外股票市场指数每天都在报纸和互联网网站上公布，例如 www.finance.yahoo.com。最重要的股票市场指数有如下几种。

• 道琼斯工业平均指数（DJIA）：以美国30家著名的工业公司股票为编制对象的股票市场指数。
• 标准普尔500指数：以美国500家著名公司股票为编制对象的股票市场指数。
• 纳斯达克综合指数：反映纳斯达克证券市场的股票价格平均指数，大多数科技股都在纳斯达克市场上交易。
• 富时100指数：伦敦证券交易所上市的最大的100家英国公司的股票指数。
• 德国DAX指数：法兰克福交易所上市的最大的30家德国公司的股票指数。
• CAC40指数：巴黎泛欧交易所上市的最大的40家法国公司的股票指数。
• 香港恒生指数：反映香港交易所上市股票的价格平均指数。
• 海峡时报指数：新加坡交易所上市的最大的30家公司的股票指数。

2.4 金融中介的功能：间接融资

金融中介是通过从贷款-储蓄这手中借入资金，然后将这笔资金放贷给借款-消费者来运转的。一家银行可能通过储蓄存款等形式向公众发行负债（公众的资产）来获取资金。之后，银行可能将这笔资金以贷款的形式发放给通用汽车公司，或在金融市场上购买美国国债来获得一笔资产。最终的结果是，在金融中介（银行）的操作下，资金从公众（贷款-储蓄者）手中转移到通用汽车公司或美国财政部（借款-消费者）的手中。

通过金融中介进行间接融资的过程被称为金融中介化（financial intermediation），这是实现资金在贷款者与借款者双方之间流动的主要途径。尽管媒体一直将注意力集中在证券市场尤其是股票市场上，但实际上，相对于证券市场而言，金融中介才是公司融资的重要来源。不仅美国是这样，其他工业国家也是这种情况。

2.4.1 交易成本

**交易成本（transaction cost）**是在金融交易过程中所耗费的时间和金钱，这对于那些有多余资金需要放贷的人来说是一个主要问题。

金融中介能够极大地降低交易成本，原因在于，首先，它们拥有降低成本的专业技术；其次，金融中介的规模较大，这使得它们可以利用**规模经济（economies of scale）**的优势，随着交易规模的扩大，平摊在每一美元交易上的交易成本也在减少。

金融中介的低交易成本意味着它可以向客户提供流动性服务（liquidity service），使得客户的交易变得更加容易。

2.4.2 分散风险

金融机构较低的交易成本还能帮助投资者降低风险（risk）敞口，即投资者资产收益的不确定性。金融中介的这一做法被称为分散风险（risk sharing）：金融中介设计和提供的资产的风险在投资者承受范围之内，金融中介将通过出售这些资产所获得的资金用来购买更高风险的资产。低交易成本允许金融中介以较低的成本分散风险，使它们能够赚取风险资产收益与已出售资产所支付费用的差额。分散风险的这一过程也被称为资产转移（asset transformation），因为在某种意义上，风险资产被转化为了对投资者而言更为安全的资产。

金融中介也通过帮助个人实现资产多样化（diversification），从而降低它们可能遭受的风险来分散风险。多样化意味着投资一个投资组合（portflio），其资产收益并不总是同步变动，结果是使总体风险低于单个资产的风险。较低的交易成本允许金融中介通过将资产聚集起来转化为一种新的资产，进而出售给个人来实现这个交易过程。

2.4.3 信息不对称：逆向选择和道德风险

金融市场中的交易成本在一定程度上解释了为什么金融市场和间接融资扮演着如此重要的角色。另外，在金融市场中由于一方对另一方不够了解，无法做出正确的决策，这种不对等的现象被称为信息不对称（asymmetric information）。例如，获得贷款的借款人通常对投资项目的潜在收益和风险比贷款人了解得更加清楚。金融体系中信息的缺乏将在两个阶段中出现问题：交易之前和交易之后。

在交易之前，信息不对称所导致的问题是逆向选择（adverse selection）。当最有可能产生不良结果（即信用风险）的潜在借款人，积极寻求贷款并最有可能获得贷款时，金融市场上的逆向选择就出现了。由于逆向选择更有可能使贷款产生不良的信用风险，所以贷款人可能会决定不提供任何贷款，尽管市场中也存在风险较低的信用风险。

在交易之后，信息不对称所导致的问题是道德风险（moral hazard）。金融市场中的道德风险是借款人可能从事不利于贷款人（不道德）的活动的风险，因为这些活动降低了贷款得到偿还的可能性。道德风险降低了贷款到期偿还的可能性，因此贷款人可能宁可不发放贷款。

逆向选择和道德风险所引发的问题是金融市场正常运行的重要障碍，而金融中介可以解决这些问题。

如果经济社会中存在金融中介，小储蓄者就可以通过将资金借给可信的中介机构（如诚信约翰银行），它们将资金用来放贷或买入股票、债券等证券，即向金融市场提供资金。成功的金融中介，其投资收益要高于小储蓄者，这是因为与个人相比，它们能够筛选出不良信用风险，从而减少由逆向选择导致的损失。此外，金融中介拥有高收益的另一个原因是，它们拥有专业技术来监测借款人的行为，从而减少由道德风险导致的损失。结果是，金融中介能够在保证利润的同时，支付贷款-储蓄者的利息或提供大量的服务。

金融中介在经济中发挥着重要的作用，它们提供流动性服务、分散风险，解决了信息不对称问题，从而使得小储蓄者和借款人都能在金融市场中获益匪浅。大多数美国人将存款投资于金融中介，并从它们那里获得贷款。金融中介在提供经济效率上发挥着关键作用，它们帮助金融市场实现了资金在贷款-储蓄者与具有生产性投资机会的人之间进行转移。没有运作良好的金融中介，经济将很难发挥其潜力。

2.4.4 范围经济和利益冲突

金融中介在经济中发挥重要作用的另一个原因是，它们可以通过为客户提供诸如银行贷款或为客户出售债券等多种金融服务，实现范围经济（economies of scope），即它们可以通过将一种信息资源应用于许多不同的服务来降低信息的成本。例如，投资银行可以评估合作公司向公司贷款时的信用风险，这可以帮助银行决定是否将公司的债券出售给公众。

尽管范围经济的存在可能会给金融机构带来巨大好处，但它也在利益冲突方面产生了潜在成本。**利益冲突（conflicts of interest）**是一种道德风险问题，当一个人或一家机构有多个目标（利益）并因此在这些目标之间产生冲突时，就会出现这种问题。当金融机构提供多种服务时，利益冲突尤其容易发生。这些服务的潜在竞争利益可能导致个人或公司隐藏信息或传播误导性信息。我们关心利益冲突，因为金融市场信息质量的大幅下降会增加信息不对称问题，阻止金融市场将资金导向最具效率的投资机会。因此，这会降低金融市场和整个经济的效率。

2.5 金融中介的类型

金融中介可以分为三大类：

• 存款机构（银行）
• 契约性储蓄机构
• 投资中介机构

2.5.1 存款机构（银行）

存款机构（银行）是从个人和机构手中吸收存款与发放贷款的金融中介。

商业银行

这些金融中介主要通过发行支票存款（可开具支票的存款）、储蓄存款（可以按储户要求提取，但不允许开具支票的存款）以及定期存款（有固定期限的存款）来筹集资金，然后将其用于商业贷款、消费者贷款、抵押贷款以及购买美国政府证券和市政债券。在美国大约有5000家商业银行，作为一个整体，它们是最大的金融中介，并拥有多样化的资产组合。

储蓄贷款协会与互助储蓄银行

这些存款机构大约有900家，它们主要通过储蓄存款（通常被称为股份）、定期存款和支票存款来获取资金。过去，这些机构的业务活动受到限制，大部分资金用来向购置住宅的居民发放抵押贷款。近年来，随着这些限制的松动，这些存款机构与商业银行之间的区别已日渐模糊。这些金融中介已经越来越类似，竞争也日趋激烈。

信用合作社

这种金融机构大约有7000家，是典型的小型合作性贷款结构，由工会成员、某公司的职员等特定群体组建并管理，它们从称为股票（share）的存款中获得资金，主要发放消费贷款。

2.5.2 契约性储蓄机构

契约性储蓄机构（如保险公司和养老基金）是在契约的基础上定期取得资金的金融中介。它们能够准确地预测未来几年需要向受益人支付的金额，因此不必像存款机构那样担心资金会迅速减少。所以，相对于存款机构而言，契约性储蓄机构的资产流动性就不那么重要了，它们主要将资金投资于诸如企业债券、股票以及抵押贷款等长期证券。

人寿保险公司

人寿保险公司向人们提供用来保障因死亡而遭受财务危机的保险，还销售养老保险计划（退休者的年收入）。它们从保险人投保的保费中获取资金，并将这些资金用于发放企业债券和抵押贷款。它们也会购买股票，但是持有的数量受到限制。目前，人寿保险公司拥有6.4万亿美元的资产，已经成为最大的契约性储蓄机构之一。

火灾和意外伤害保险公司

这些保险公司为保单持有人提供因被盗、火灾和意外事故而遭受损失的保险。它们与人寿保险公司类似，通过保费获取资金，但是，一旦发生重大灾害，它们可能会遭受巨大的损失。正因为如此，与人寿保险公司相比，火灾和意外伤害保险公司的资产应更具流动性。它们持有数额最多的资产是市政债券，同时也持有企业债券、股票以及美国政府证券。

养老金和政府退休基金

私人养老基金和政府退休基金以年金的形式向参加养老金计划的雇员提供退休收入。它们的资金来自雇主和雇员的缴款，其中对于雇员的缴款是从工资中自动扣除或自愿缴纳。养老基金持有数额最多的资产是企业债券和股票。联邦政府通过对养老金计划立法，以及通过税收鼓励缴款，推动了养老基金的建立。

2.5.3 投资中介机构

这类金融中介包括：

• 财务公司
• 共同基金
• 货币市场共同基金
• 对冲基金
• 投资银行

财务公司

财务公司通过销售商业票据（一种短期债务工具）以及发行股票和债券的形式来筹集资金。它们将资金放贷给消费者（需要购买家具、汽车和装修的人）和小型企业。一些财务公司是母公司为了销售其商品而建立的。例如，福特汽车信贷公司就是向购买福特汽车的消费者提供贷款的。

共同基金

这些金融中介通过向个人销售股份来获取资金，并将资金用于购买多样化的股票和债券组合。共同基金将股份持有者的资金汇集起来，这样在购买大量股票或债券时，就可以降低交易成本。此外，共同基金还可以使股份持有者的资产组合更加多元化，这是单个投资者所不具备的。股份持有者可以随时销售（赎回）他们的股份，但这些股份的价值将有共同基金所持有的证券的价值决定。由于证券价格波动的不确定性，共同基金股份的价值也是不稳定的，因此，投资于共同基金也是有风险的。

货币市场共同基金

这些金融机构既有共同基金的特点，也因为可以提供存款类型的账户，因而在功能上与存款机构类似。同大部分共同基金一样，货币市场共同基金通过销售股份的形式来获取资金，并将这笔资金投资于即安全又具有高流动性的货币市场工具，然后将这些资产的利息收入支付给股份持有者。

货币市场共同基金的一个重要特征是，持有者可以依据自己所持有的基金价值开支票。实际上，货币市场共同基金在功能上类似于支付利息的支票账户存款。自1971年诞生以来，货币市场共同基金迅速增长，截至2015年年底，它们的资产已接近2.7万亿美元。

对冲基金

对冲基金是一种特殊的共同基金。对冲基金组织为有限合伙企业，最低投资额为10万美元，绝大多数为100万美元或更多。这一限制意味着对冲基金受到的监管比其他共同基金弱得多。对冲基金投资于多种类型的资产，其中一些专注于股票投资，一些专注于债券投资，另一些专注于外币投资，还有一些专注于海外投资。

投资银行

尽管被称为银行，但投资银行并不是通常意义上的银行或金融机构，它们既不吸收存款，也不发放贷款。投资银行不同于其他类型的中介机构，它们帮助企业发行证券。首先，它们就企业发行何种证券（股票或者债券）提出建议；然后，按照预定的价格从企业手中卖入证券，并在市场中出售，从而达到帮助企业销售（承销）证券的目的。投资银行还可以通过帮助公司收购或兼并另一家企业，赚取巨额费用。

2.6 金融体系的监管

金融体系是美国经济中监管最严格的部门。政府对金融市场的监管主要出于两个原因：为投资者提供更多信息；确保金融体系稳健。

监管机构	监管对象	监管性质
美国证券交易委员会	有组织的交易所和金融市场	要求信息披露，限制内幕交易
商品期货交易委员会	期货市场交易所	监管期货市场交易过程
货币监理署	联邦特许商业银行	向联邦特许商业银行发放执照，检查账簿，对其可以持有的资产范围进行限制
国家信用合作社管理局	联邦特许信用合作社	向联邦特许信用社发放执照，检查账簿，对其可以持有的资产范围进行限制
州银行和保险委员会	州特许存款机构	向国家特许银行和保险公司发放执照，检查账簿，对其可以持有的资产范围以及分支机构的设立进行限制
联邦存款保险公司	商业银行、互助储蓄银行、储蓄贷款协会	为银行的每位储户提供25万美元以内的保险，检查被保险银行的账簿，对其可以持有的资产范围进行限制
联邦储备系统	所有存款机构	检查美联储成员商业银行的账簿，为所有银行设定准备金制度

2.6.1 为投资者提供更多信息

政府可以通过为投资者提供更多的信息来对金融市场进行监管，以减少逆向选择和道德风险问题，从而提高金融市场的效率。

2.6.2 确保金融中介稳健

信息不对称可能导致金融中介大规模倒闭，这被称为金融恐慌（financial panic）。这是因为向金融中介提供资金的人无法了解持有他们资金的这些机构是否运作良好，如果他们对金融中介的整体状况产生怀疑，就很可能会将资金从这些机构中撤出，无论该机构是否可靠。由此带来的结果便是金融恐慌，公众遭受巨大的损失，同时经济也受到严重的破坏。为了保护公众和经济不受金融恐慌的影响，美国政府实施了六种类型的监管。

1. 准入限制

州银行和保险委员会以及货币监理署（一家联邦政府机构）对金融中介的设立制定了严格的规章。想要设立银行或保险公司等金融中介的个人或组织，必须从州或联邦政府获取营业执照。只有那些拥有良好信誉并拥有大量初始资金的公民，才可能得到执照。

2. 信息披露

金融中介的财务报告要求很严格。它们必须严格按照规定要求记账，其账簿要接受定期检查，并且它们必须向公众公开有效的信息。

3. 资产和业务活动的限制

这是对金融中介可以从事的业务及其可以持有的资产范围进行限制。在你将资金投入银行或其他类似的机构之前，你应该了解你的资金是否安全以及银行或其他金融中介能否履行其义务。要达到这一目的，一种方法是限制金融中介从事某些有风险的业务。1993年通过的法案（1999年废除）将商业银行和证券行业分离，这样银行就不能从事与证券行业相关的风险投资。另一个限制金融中介风险行为的方法是限制其持有某些风险资产，或至少将所持有的风险资产数量控制在一个谨慎的范围。例如，商业银行和其他存款机构不允许持有普通股，因为股票的价格具有波动性。虽然保险公司允许持有普通股，但它们所持有股票的份额不得超过其资产总额的一定比例。

4. 存款保险

政府可以为储户的存款提供保险，这样他们就不会因为持有这些存款的金融中介破产而遭受巨大的财产损失。提供这类保险的最重要的政府机构就是联邦存款保险公司，它为商业银行、储蓄贷款协会以及互助储蓄银行的每位储户最高可提供25万美元的存款损失保险。这些金融中介向联邦存款保险公司缴纳保费，在破产时用来偿还存款者。1930~1933年大量银行破产倒闭，导致许多存款者在商业银行的存款分文不剩，在这之后，1934年变成立了联邦存款保险公司。国家信用合作社保险基金为信用合作社提供类似保障。

5. 对竞争的限制

政治家常常宣称金融中介之间肆无忌惮的竞争会加大对公众的危害。尽管没有证据证明这样的竞争会对公众造成危害，但是州和联邦政府有时会对增设营业场所（分支机构）予以限制。在过去，银行是不允许在其他州设立分支机构的，而在某些州，银行在其他地方设立分支机构也受限制。

6. 利率管制

政府通过限制对存款支付的利息也可以对竞争进行限制。在1933年后的几十年里，银行被禁止向支票账户支付利息。此外，直到1986年，依照《Q条例》的规定，美联储有权设定向储蓄存款支付的最高利率。这些条例的出台是因为人们普遍认为，没有限制的利率竞争会加速经济大萧条时银行的破产。后来的事实并没有证实这种观点，《Q条例》也就被废除了（尽管仍然限制对企业所持有的支票账户支付利息）。

2.6.3 国外金融监管

日本、加拿大以及西欧国家的经济体系类似，因此这些国家的金融监管类似于美国丝毫不会令人感到奇怪。它们要求发行证券的企业公布关于资产、负债、收益以及股票销售的详细信息，并禁止内幕交易；通过执照办理、金融中介账簿的定期检查以及存款保险（尽管其覆盖范围不如美国，且不被众人所知）来确保金融中介的健全。

简答题

1. 给出三个例子，证明金融市场可以使消费者跨时间分配收入。

   1. 储蓄与投资增值（将当前收入转移到未来使用） 一位消费者在年轻时收入较高（或希望为退休储备资金），可以将部分收入购买股票、债券或存入银行定期存款。通过金融市场，这些储蓄可以获得利息或资本增值，使其在未来（如退休后）拥有更多可支配收入。例如，每月定投指数基金的年轻上班族，退休时可将积累的资产转化为养老金，平滑一生消费。
   2. 借贷与分期消费（将未来收入提前到当前使用） 一位刚工作的大学毕业生希望购买一辆汽车，但当前积蓄不足。他可以通过汽车金融贷款或信用卡分期付款，将未来数月的部分收入提前用于当前消费。金融市场中的消费信贷产品允许他今天享用汽车，同时在未来收入到账后逐步偿还贷款，从而实现收入与消费在时间上的错配。
   3. 住房抵押贷款（长期跨期分配大额支出） 一个家庭想购买一套住房，但一次性支付全款超出其当前能力。通过向银行申请30年期住房抵押贷款（金融市场提供的长期信贷工具），该家庭可以将未来30年的部分收入提前用于购买住房，同时每月偿还贷款。这一过程使得原本需要一生积累才能实现的大额消费，可以提前在当前完成，显著优化了家庭在生命周期中的消费与储蓄安排。

2. 如果我今天可以用5000美元买一辆汽车，明年我就可以赚得10000美元的额外收入，因为这辆汽车可以让我找到一份推销员的工作，如果没有人愿意借款给我，那么我是否应该以90%的利率向高利贷者拉里贷款？如果能获取这笔贷款，对我而言是好事还是坏事呢？你是否能够举出高利贷合法的理由？

   净收益500美元，可以贷款。不一定是好事，风险大。高利贷合法的理由：

   • 自愿交易原则：成年人有权为获得急需资金而接受高利率，禁止反而剥夺了穷人的选择权。
   • 风险定价合理：向信用记录差、无抵押的人贷款风险极高，高利率是对违约风险的合理补偿。
   • 禁令适得其反：限制高利贷并不会消灭需求，只会把人推向更不透明的地下市场，反而更危险。
   • 促进金融普惠：对于被传统银行拒之门外的人，高利贷是唯一的信贷渠道，合法化至少能提供监管保护。
   • 经济学家的普遍立场：许多主流经济学家（包括部分诺贝尔奖得主）认为利率上限管制会减少信贷供给，反而伤害最需要钱的人。

3. 一些经济学家认为发展中国家经济增长如此缓慢是因为它们没有成熟的金融市场。你认为这个观点正确吗？

   这个观点捕捉到了部分真相，但过于单一化。更准确的表述应该是：

   金融市场的缺失是发展中国家增长缓慢的重要障碍之一，但它更多是制度失灵、历史遗产和人力资本不足等深层问题的症状，而非根本原因。

   最有力的证据来自比较案例：

   • 博茨瓦纳 金融市场不发达，但凭借良好制度实现了持续高增长
   • 俄罗斯1990s 快速金融自由化，结果是经济崩溃而非腾飞
   • 中国 在金融市场仍受严格管制的情况下实现了数十年的高速增长

   这说明，金融市场是必要条件之一，而非充分条件，孤立地发展金融市场而忽视配套的制度建设，甚至可能适得其反。

4. 19世纪，美国向英国大量贷款用于修建铁路系统。那时用的主要债务工具是什么？为什么这样做对两个国家都是有利的？

长期债券。英国资本过剩且投资回报率低、美国资本短缺债券利率高。

5. 假设丰田在东京发行以日元为计价单位的债券，这种债务工具属于欧洲债券吗？如果债券在纽约发行，答案是否会发生改变？

   丰田是日本企业，在东京（日元区）发行以日元为计价单位的债券不属于欧洲债券。在纽约发行则是欧洲债券，因为纽约所在的美国是使用美元的，而以日元为计价单位。

6. 如果你怀疑一家公司明年将会破产，你愿意持有这家公司的债券还是股票？为什么？

   债券。因为股权的持有者是剩余索取者，也就是说，公司在向股权持有者支付前必须先完成对债权人的支付。

7. 如何利用逆向选择问题来解释你为何更愿意贷款给你的一位亲戚而不是一个陌生人？

   因为和亲戚之间的信息差距小、违约的社会成本高、逆向选择风险低。而陌生人市场恰恰是逆向选择最严重的地方。

8. 玛利亚拥有15000美元的储蓄，她想要购买对冲基金。请解释为什么她不能参与这种特殊类型共同基金的购买。

   因为对冲基金组织为有限合伙企业，最低投资额为10万美元，绝大多数为100万美元或更多。

9. 为什么相比其他贷款人而言，高利贷者不担心借款人的道德风险？

   极高的利率、短期借款、非正式约束和暴力执行——使得道德风险的影响远低于正规金融，甚至将部分道德风险转化为了盈利来源。

10. 如果你是一名雇主，你会为员工哪些类型的道德风险问题感到担忧？

11. 如果借款人和贷款人之间不存在信息不对称，那么还会出现道德风险问题吗？

    信息不对称决定了道德风险能否被隐藏；而有限责任制度决定了道德风险是否会存在。因此，只要借钱可以不还（通过破产免责），道德风险就会一直存在。

12. “在一个没有信息和交易成本的世界里，金融中介就不会存在。”这一表述是正确的、错误的还是不确定？请解释你的答案。

    在这种完美的市场假设下，金融中介提供的资产转换、风险评估、流动性创造、支付清算服务都变成了多余的环节。储蓄者可以直接将资金借给最终借款人，且无需支付中介利差。

    因此，该表述正确——没有摩擦，中介就没有存在的经济价值。

13. 为什么你愿意将资金以5%的利率存入银行的储蓄账户，然后由银行将贷款以10%的利率发放给你的邻居，而不是直接将你的这笔资金借给你的邻居呢？

    支付5%的“服务费”（利息差）给银行，换来的是安全、流动和方便——不用自己调查邻居信用，不用担心他不还钱，随时能取回存款。银行赚取中间的5%利差，作为承担信用风险、提供流动性管理和信贷评估服务的报酬。

14. 分散风险是如何给金融中介和私人投资者带来收益的？

    金融中介靠规模套利：把零散风险打包成可预测的标准化产品（赚手续费），利用大数定律将坏账变为固定成本，腾出更多资金放贷（赚资本效率）。

    私人投资者靠存活复利：降低踩雷归零的概率（保本金），平滑波动曲线让自己拿得住（赚时间），最终获得风险调整后的长期正收益。

15. 工业化国家的金融监管相似但不完全相同。在工业化国家中实施完全相同的金融监管是否可取？说明原因。

    工业化国家应遵循巴塞尔协议的最低国际标准，追求结果的稳定性（不再发生全球金融危机），但实现路径必须本地化。宏观审慎监管天生具有属地性和逆周期调节性，强求规则文本统一是监管形式的教条主义，反而会制造新的系统性风险。